El Banco Santander obtendrá unos 1.200 millones de plusvalía con el canje de las preferentes

El Banco Santander obtendrá en torno a 1.200 millones de euros de plusvalías con el canje de preferentes y de deuda subordinada de la entidad, según estimaciones de Ahorro Coproración. A dicho canje ha acudido de sólo el 54% del importe al que se dirigía la oferta, de acuerdo con una comunicación del banco remitida a la Bolsa de Londres y, posteriormente, a la CNMV. No obstante, esta cifra no es definitiva porque faltan todavía algunos tramos en EEUU y Japón por cubrir.

Para llegar a los 1.200 millones, Ahorro Corporación parte de que el canje se realizará sobre 4.900 millones de euros nominales (el 54% de los 9.100 millones del importe total de la oferta). Asimismo, asume un descuento medio del 35% -es decir, que los títulos viejos se canjean a un 65% de su valor por término medio-, lo cual arroja un valor para los títulos nuevos emitidos por el banco de 3.200 millones. A eso hay que añadir la prima en efectivo que ofrecía el banco como aliciente para acudir al canje, que se sitúa por término medio en el 10%, es decir, 490 millones. Si restamos a los 4.900 millones de importe nominal los 3.200 y los 490, resulta una plusvalía de 1.210 millones.

Esta plusvalía se queda lejos de los 3.000 millones estimados por el propio banco en caso de aceptación total. Y se destinará íntegramente a provisiones en vez de a beneficios, según declaró en su día el propio banco. Dicho aumento de provisiones puede elevar la tasa de cobertura de la morosidad del banco presidido por Emilio Botín entre 5 y 6 puntos porcentuales, según estimaciones del banco portugués BPI.

Asimismo, con esta operación, consigue incluir los 3.200 millones del valor de los títulos nuevos en los ratios de capital del banco, que se incrementarán consecuentemente: la oferta canjea preferentes y bonos subordinados de las filiales por títulos nuevos de la matriz que computan en su capital. No se trataría del capital de mejor calidad (el core capital, las acciones y las reservas), sino el llamado Tier 1 (donde se incluyen las preferentes) y el Tier 2 (donde se encuadra la subordinada). Al cierre del primer trimestre, el Tier 1 se situaba en el 8,9% y el Tier 2, en el 13,5%.

El 54% de aceptación no es un nivel demasiado bajo si comparamos con otras entidades que han lanzado ofertas similares y no han pasado del 30%. Pero sí lo es si tenemos en cuenta que el Santander había puesto toda la carne en el asador para conseguir la mayor aceptación posible: había ofrecido una rentabilidad muy superior a la que paga por las preferentes colocadas a los clientes minoristas, el descuento al que recompraba los títulos era inferior al de la competencia (entre el 10% y el 55%, en función de la antigüedad de las preferentes, de su cupón y de qué filial del Santander las emitiera) y además ofrecía la citada prima en efectivo para endulzar todavía más la oferta.

No obstante, Ahorro Corporación asegura que esta aceptación está en la parte alta de sus previsiones, ya que sólo era interesante acudir al canje para aquellos inversores que tuvieran contabilizados estos títulos a valor de mercado (mark to market), es decir, que hubieran asumido ya la pérdida por la diferencia entre el precio de compra (el nominal) y el precio de cotización en mercado. En estos casos, acudir al canje suponía obtener cierta ganancia.

El Santander tiene intención de esperar a que se cierre el canje en el resto del mundo -Japón y EEUU- para dar el resultado global de la operación, probablemente junto con la presentación de los resultados trimestrales el próximo miércoles.