La mayoría de los inversores sofisticados siguen bajistas en bolsa

A pesar de la fortísima subida que acumula la bolsa desde los mínimos de marzo (un 76% en el caso del Ibex), la mayoría de los inversores sofisticados siguen teniendo posiciones bajistas en el mercado. Según cifras de BNP Paribas, en torno al 65% de las posiciones en warrants en el mercado español son puts, es decir, apuestan por una caída del mercado. Algo que, en contra de lo que parece a primera vista, puede otorgar todavía más potencial al rally de las cotizaciones

Es cierto que los inversores en warrants son más agresivos que el inversor particular medio y, por tanto, más proclives a ponerse bajistas. Pero este año es el primero en la historia en que se registra una mayoría de posiciones bajistas en warrants, lo que indica que la orientación habitual en este tipo de inversores también es ser alcista. Y eso hace muy significativa la situación actual. Por otro lado, los grandes inversores institucionales -los que mueven el mercado- son todavía más agresivos que los que operan en estos productos.

Los warrants son un producto cotizado similar a las opciones, que permiten a los inversores apostar al alza (warrants call) o a la baja (put) sobre índices bursátiles, acciones, divisas o materias primas con la ventaja de que sólo hace falta poner una pequeña parte del total de la inversión, lo que amplifica las ganancias potenciales (es lo que se conoce como apalancamiento), mientras que las pérdidas están limitadas al dinero realmente desembolsado. Estos productos han alcanzado una gran popularidad en España gracias al marketing de los bancos franceses Société Générale y BNP Paribas, por su flexibilidad y la gran cantidad de subyacentes sobre los que permiten operar.

Mariam Pérez-Camino, directora de productos cotizados de BNP Paribas, señala que "a principios de año era lógico ver una mayoría de bajistas por el desplome que habían sufrido los mercados, y fue reconfortante ver que los inversores por fin habían aprendido que se puede ganar dinero a la baja". "Sin embargo, que después de marzo se hayan mantenido grandes posiciones bajistas implica que mucha gente ha perdido dinero con la subida y ha sido expulsada del mercado", añade.

Ese 65% de posiciones bajistas actual implica que la mayoría de estos inversores no cree que la subida vaya a ir más allá, bien porque la recuperación de la economía y de los beneficios empresariales va a ser lenta y difícil, bien porque el mercado ya ha subido demasiado y descuenta un escenario excesivamente positivo. Y eso, a priori, debe meter presión a la baja sobre el mercado.

Cuando hay muchos bajistas, la bolsa sube

Sin embargo, las cosas son más complicadas. La teoría de la opinión contraria, muy seguida en el mercado, sostiene que cuando hay muchos bajistas en el mercado, éste tiende a subir, y viceversa. Esto se debe a que, cuando todo el mundo es bajista, es porque ya ha vendido; en consecuencia, queda poca gente por vender capaz de hacer seguir bajando las cotizaciones. Y lo contrario ocurre cuando todo el mundo es alcista: la mayoría ya ha comprado y queda poco dinero adicional para impulsar al mercado. Siguiendo esta lógica, la mayoría de posiciones bajistas que se da en la actualidad es una señal alcista.

Para detectar los excesos de optimismo y de pesimismo se elaboran indicadores de sentimiento de mercado y de flujos de fondos, que son utilizados por millones de inversores en todo el mundo. Ahora bien, tampoco son infalibles, al igual que todos los sistemas de análisis del mercado. Su principal problema es a partir de qué nivel se considera que hay un exceso de optimismo o de pesimismo, porque no hay pautas históricas claras y porque la sofisticación y popularización de la inversión en bolsa han distorsionado estas medidas.