Sabadell no rescatará un CoCo por la subida de tipos y marca el camino a otros bancos

Banco Sabadell ha comunicado al mercado que no acudirá a la ventana de liquidez de noviembre para un CoCo que tiene un cupón del 6,125%. La entidad confirma que no ejercerá la opción de rescatar el dinero y cancelar el título y se convierte en el primer banco que lo hace desde junio de 2020, marcando el camino a otras entidades.

La entidad ha confirmado una decisión que ya se había anticipado por parte de los inversores, como publicó este medio. Y es no acudir a la ‘call’ del 23 de noviembre de un título convertible (CoCo o AT1) que emitió en 2017 y que tiene un cupón del 6,125%, pero que se reajustará a la suma del tipo mid-swap a cinco años vigente al 21 de noviembre de 2022 y el diferencial inicial del 6,051%, convertidos a tipo trimestral.

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El coste de los CoCos se ha disparado en el mercado como consecuencia de la subida de tipos de interés y el deterioro de las perspectivas económicas. Así, estos instrumentos convertibles en acciones bajo determinadas condiciones de empeoramiento de la solvencia del emisor han sufrido el aumento general de los tipos, pero también un incremento de la prima de riesgo. El AT1 que no va a cancelar Banco Sabadell cotiza al 90% de la emisión en precio, con una rentabilidad del 10%.

La regulación exige a los bancos tener un mínimo de emisiones vivas de estos instrumentos como colchón adicional de capital, para minimizar el riesgo de rescates públicos y poder realizar recapitalizaciones a costa de los inversores. En Banco Popular, por ejemplo, los tenedores de AT1 perdieron todo, igual que los accionistas.

Por lo tanto, para que un banco cancele un CoCo suele tener que ir al mercado a emitir otro, algo que, en general, han hecho en los últimos años debido a la situación de tipos bajos, pero el giro de la política monetaria modifica la estrategia. Los inversores esperan más decisiones de este tipo en los próximos meses. Cada emisión lleva aparejadas varias ventanas de liquidez.

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Antes del Sabadell, Santander no acudió a una ‘call’ en 2019, aunque meses después aprovechó otra ventana para cancelarlo. Deutsche Bank y Lloyd’s también decidieron no acudir a una ‘call’ en abril y junio de 2020, en pleno confinamiento. Sabadell tendrá futuras ventanas con las que decidir si finalmente cancela este instrumento y lo sustituye.

Sabadell tenía hasta el 23 de octubre, un mes antes de la ‘call’, para comunicar si acudiría, pero ha decidido adelantarse. “La decisión ha tenido en cuenta el coste de sustitución de los instrumentos AT1 bajo las condiciones de mercado actuales, así como también el valor capital actual y futuro del instrumento”, señala la entidad.

Los inversores han comprado estos AT1 en los últimos años sabiendo que eran instrumentos perpetuos, sin fecha de vencimiento, pero esperando que los bancos emisores acudan a rescatar el dinero en las ‘call’. Si se convierte en norma la decisión del Sabadell, podría modificar el análisis de rentabilidad y riesgo de los inversores y elevar el coste de estas emisiones para la banca.