El renacer del Ibex 35: avances del 30% en seis meses y un potencial del 15% en juego

Un beneficio cercano al 30% es el saldo acumulado por el Ibex en los últimos seis meses. En un periodo caracterizado por la incertidumbre económica, con las persistentes presiones inflacionarias, la creciente amenaza de la recesión y, más recientemente, las turbulencias en el sector financiero internacional, el principal índice de la bolsa española ha sido capaz de registrar una escalada que le ha permitido rondar sus niveles más elevados desde el shock del coronavirus (e, incluso, niveles récord en su versión con dividendos).

Se trata de números que cuentan una historia muy diferente a la que el índice español ha venido protagonizando en los años previos. Tras un largo periodo a la zaga de las grandes bolsas internacionales, la española ha logrado afianzarse en los últimos tiempos como una de las más sólidas en el entorno actual.

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Y su capacidad para seguir arrojando ganancias estaría lejos de agotarse, a juzgar por la opinión de los expertos. Según las estimaciones del consenso de analistas, recopiladas por Bloomberg, el Ibex tendría potencial para alcanzar en los próximos 12 meses los 10.739 puntos, lo que supondría anotarse un 14,7% adicional desde los niveles actuales. Unos números que, de hacerse efectivos, implicarían alcanzar cotas en las que el índice español no se ha movido desde el verano de 2017 y elevarían al 48% los rendimientos obtenidos desde los mínimos del pasado octubre.

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Unas expectativas tan favorables que, planteadas en medio de un cúmulo de incertidumbres como el que rodea ahora mismo a la economía internacional, generan ciertos recelos entre algunos analistas. No en vano, firmas como Bankinter situaban en sus proyecciones más recientes el techo del Ibex en los 9.410 puntos, apenas un 0,5% por encima del cierre de este viernes. La sensación de que la remontada de los últimos meses ya ha agotado gran parte del potencial y la perspectiva de que 2023 sea un año de mejora muy limitada de los beneficios empresariales explican esta visión poco alentadora, que extienden, en mayor o menor medida, al resto de los grandes índices internacionales.

"A corto plazo, sería lógico que los mercados se tomasen un respiro, teniendo en cuenta lo que han subido y que existen presiones crecientes sobre el ciclo económico, ante el tensionamiento de condiciones crediticias, que podrían derivar en cierta revisión a la baja de los beneficios esperados", reconoce Natalia Aguirre, directora de Análisis de Renta 4. Sin embargo, la experta sí ve capacidad para que la bolsa española siga ofreciendo unos retornos considerables en los próximos trimestres. De hecho, Renta 4 sitúa el precio objetivo del índice en los 10.800 puntos, ligeramente por encima de la media del consenso.

Aguirre defiende que las valoraciones actuales del Ibex son poco exigentes (el índice cotiza a 11 veces los beneficios estimados para 2023, frente a una media de 13,4 en el lustro previo a la pandemia), aunque considera que, para que el mercado español, al igual que el resto de bolsas internacionales, pueda recoger el potencial que encierra, sería necesario un alivio de las incertidumbres económicas vigentes, especialmente las que afectan al sector financiero.

Precisamente, la banca ha sido un actor fundamental en el buen hacer del Ibex 35 en los últimos meses. Entidades como BBVA, Santander o Sabadell se sitúan al frente del índice desde octubre, con ganancias de entre el 56% y el 50%, en las que se plasma la mejora de sus perspectivas gracias a las recientes subidas de los tipos de interés.

Y la capacidad del sector para seguir estirando su buena racha (perturbada por las recientes tensiones en la banca internacional) se antoja esencial para que el Ibex mantenga una tónica positiva. Y los números del consenso invitan al optimismo, ya que muestran potenciales de revalorización de hasta el 40% en el caso de Unicaja, de en torno al 30% para Sabadell y Bankinter, y superiores al 25% en CaixaBank y Santander.

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"El entorno presente a quien más favorece es a los bancos, puesto que, después de muchos años, el riesgo empieza a verse compensado con el alza de los tipos de interés", sugiere Gonzalo Lardiés, gestor del Sigma IH Equity Europe y el Sigma IH Equity Spain, de Andbank. Desde su punto de vista, en estas circunstancias, los bancos siguen contando con margen para elevar sus valoraciones, que considera atractivas en los niveles actuales. "Especialmente si atendemos a métricas históricas. No tienen que darse cambios importantes, ni en cuanto a volumen de negocio ni en cuanto a beneficios. Únicamente con un cambio de percepción por parte de los inversores hacia el sector, otorgándole unos ratios de valoración superiores, el potencial de revalorización es importante", señala, poniendo como ejemplo al Banco Santander. "En estos momentos, tiene un nivel de beneficios ligeramente superior a los años previos a la crisis financiera de 2008. Sin embargo, su capitalización es la mitad de la que tenía en ese momento, estando en estos momentos su múltiplo de beneficios por debajo de las siete veces".

"El entorno presente a quien más favorece es a los bancos"

La relevancia de la banca en el desempeño del Ibex es uno de los signos más obvios de la elevada dependencia del índice español de unos pocos sectores y compañías concretas. Esta situación ha resultado en los últimos meses un punto favorable para el mercado nacional, pero, como advierte Ignacio Albizuri, director de Mercados de Miraltabank, "es un arma de doble filo debido a que el sistema financiero ha sufrido una crisis de confianza con SVB o Credit Suisse, por lo que no está exento de riesgos este recorrido del Ibex".

Una idea semejante plantea Javier Miralles, gestor de renta variable de Mapfre AM, quien admite cierta cautela sobre las perspectivas de la banca. "Creo que, tras las subidas acumuladas, ha recogido en sus valoraciones buena parte de este entorno positivo y, en cambio, puede verse penalizada si se producen recortes de los tipos o si la situación los obligara a remunerar los depósitos", observa.

Pero, incluso si se asumiera una evolución positiva de la banca, el camino al alza del Ibex 35 podría no resultar tan cómodo. Al fin y al cabo, como recuerda Lardiés, existen otras compañías críticas en la evolución del índice, como Inditex e Iberdrola (entre ambas representan el 27% del Ibex, casi igualando la ponderación de la banca), cuyas perspectivas parecen bastante más modestas (en los dos casos, el consenso otorga potenciales inferiores al 5%).

"En el caso de Inditex, cotiza por encima de las 22 veces beneficios y ya ha recuperado niveles de beneficios previos a la pandemia. Las revalorizaciones desde estos niveles, tras haber subido un 50% en los últimos seis meses y estar prácticamente en máximos de los últimos cinco años, deberían ser más limitadas", mientras que, "en el caso de las eléctricas, el hecho de tratarse de un sector defensivo le resta atractivo en un entorno como el actual con tipos al alza y positiva actividad económica", observa el experto de Andbank.

Miralles apunta a esa dependencia de unos pocos valores como un factor que dificulta mucho hacer proyecciones sobre la evolución del Ibex, dado que cualquier factor inesperado que afecte a una de estas compañías puede impactar de forma significativa en el marchamo del índice. No obstante, sí cree que en el mercado español existen bastantes compañías con potenciales interesantes con una aproximación selectiva.

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Albizuri sí se anima a poner números en el horizonte del Ibex, observando que "la potencial subida por niveles técnicos sitúa el índice en los 10.220 puntos, que en términos porcentuales supone un 9% arriba", al tiempo que subraya que eso supondría borrar todas las caídas sufridas desde febrero de 2020, cuando la pandemia del covid provocó un súbito derrumbe en las bolsas internacionales del que el Ibex aún no ha logrado recuperarse.

Sin embargo, "hay que ser realista, porque nos hemos movido en rango lateral desde hace cinco años en unos 3.000 puntos, teniendo como techo los 10.000 enteros, que, además, es un nivel psicológico de toda la vida", apunta el experto de Miraltabank, recordando que "el Ibex 35 lleva varios años con unas previsiones alcistas muy alentadoras, pero hasta el momento no han llegado a materializarse".

La evolución de la crisis inflacionaria, una mayor visibilidad sobre la marcha de los tipos de interés y la capacidad de la economía para resistir las actuales tensiones sin un deterioro notable son observados como los factores más obvios que determinarán la capacidad del Ibex y sus componentes para hacer reales esos potenciales teóricos con los que cuentan.

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"Si finalmente se controla la inflación sin necesidad de provocar un aterrizaje brusco de las principales economías desarrolladas, creo que se pueden dar por buenas las actuales estimaciones de beneficios que manejan los analistas", lo que haría factible alcanzar niveles próximos a los que hoy descuenta el consenso, explica Juan José Fernández-Figares, director de Análisis de Link Securities. En caso contrario, advierte, los 10.700 acabarían resultando una quimera.

Resulta significativo, en cambio, cómo la práctica totalidad de los expertos resta relevancia a la situación política, en un año marcado por importantes citas electorales en España, como un factor decisivo para el mercado nacional. "Es posible que en algunos sectores muy regulados pueda haber algo de volatilidad en función de que se dé un resultado u otro, pero, en términos generales, no espero que tenga un efecto importante. Hay otras cuestiones macro a nivel internacional que importan más y son las que, al final, mueven el mercado", sentencia Miralles.