Los fondos creen que la reducción del IPC ya es inevitable aunque preocupa Oriente Medio

La amenaza más importante para las perspectivas de inversión de los gestores españoles más relevantes es que los bancos centrales se pasen de frenada. Pero se ha disparado el riesgo que provoca el surgimiento de nuevas tensiones geopolíticas, pese a que no tenga impacto en el escenario macro que dibujan.

Así, aunque en un primer momento hubo un repunte del precio del petróleo que ya se ha disipado, pero no es descartable que vuelva a haber presión sobre los costes energéticos, los gestores españoles descartan un cambio en las previsiones de inflación. La clave, sostienen, es que la inflación subyacente ya ha girado hacia una senda descendente.

De los 31 participantes en la encuesta, 18 gestores consideran que la clave es que la inflación subyacente se está moderando. Por su parte, hay 11 firmas que consideran que puede haber presión en los precios energéticos que afecten a la inflación general y, por lo tanto, haya un cambio de expectativas en las próximas semanas si continúa la escalada bélica y afecta a las materias primas, mientras que dos temen esta tesis con la agravante de considerar que podría volver a generar efectos de segunda ronda.

“Aunque las inflaciones en la eurozona van a seguir reflejando el impacto de potenciales subidas del petróleo y la caída del euro, no creemos que haya un shock adicional por efecto de la guerra. Seguimos esperando buenos números de inflación para octubre y un repunte hasta febrero del próximo año hasta el 4,5%, desde donde esperamos que vaya lentamente bajando hasta la segunda mitad, donde prevemos ya inflaciones por debajo del 3%”, indica Ricardo Gil, director de estrategia de Trea AM.

“Consideramos que el rumbo a más corto plazo de la inflación vendrá marcada por las expectativas en torno al precio del petróleo. En principio, al no ser productores de crudo ni Israel ni Palestina, creemos que la tendencia de la inflación no debería verse modificada siempre y cuando el conflicto no escale y comience a tener implicaciones sobre el consumo y la evolución de la economía internacional”, arguye Antonio Aspas, socio y consejero de Buy & Hold.

Hay consenso, también, en que el Banco Central Europeo (BCE) ya tocó techo con llevando en septiembre los tipos de interés al 4,5%, y que no se esperan más subidas. En línea con lo anterior, como no hay previsión de modificaciones al alza en las proyecciones de inflación, tampoco se esperan cambios en el panorama de tipos. De los 31 gestores, 21 consideran que los tipos ya están en su máximo, y que no hay que esperar accidentes en renta fija.

“Salvo que la guerra entre Israel y Hamás alcance una dimensión global, no parece que el conflicto pueda tener implicaciones para la renta fija. El riesgo en ese caso podría venir por el impacto que la evolución del petróleo pudiera tener sobre la inflación y, por tanto, sobre las decisiones y discursos de los bancos centrales”, sostiene Rafael Valera, CEO y gestor de Buy & Hold. De hecho, añade, “lo que verdaderamente ha marcado la evolución del mercado de renta fija en las últimas semanas son las declaraciones que algunos miembros de estas instituciones han ido deslizando sobre una posible continuidad en el tiempo de las políticas restrictivas, más allá de lo que se había venido descontando hasta ahora”.

De hecho, y pese a la preocupación que hay con los nuevos problemas geopolíticos, hay un renovado interés por la deuda pública, que es el activo que más seduce a los gestores españoles. En una escala de uno a diez, es el segmento en el que se muestran más positivos de media de cara a los próximos 12 meses, con 6,6.

Gil, desde Trea AM, defiende reducir el riesgo de las carteras para aprovechar el tirón de los cupones en la deuda pública: “En la asignación de activos preferimos tener poco riesgo aprovechando las buenas rentabilidades de los activos sin riesgo en los plazos cortos. Mejor deuda soberana y grado de inversión que high yield y emergentes”.

En renta variable, prosigue, “los márgenes empresariales están en máximos históricos y las presiones de precios de energía, salarios y tipos de interés deberían empezarse a notarse desde el próximo trimestre. Esto nos hace tener un sesgo más orientado hacia defensivas y value frente a growth y cíclicas. En divisas, creemos que el dólar sigue siendo la divisa refugio y con la reducción de liquidez a nivel global (la reducción de balances de los bancos centrales presiona el precio de los bonos), con rentabilidades superiores a las del resto del mundo, ofrece una oportunidad de diversificación con un carry atractivo. Respecto a activos alternativos, criptomonedas e inmobiliario, creemos que con los tipos reales repuntando reducen su atractivo respecto a activos refugio”.

Esto coincide con un panorama macro que en el que se suaviza el pesimismo, aunque sigue habiendo un sesgo negativo respecto a la posibilidad de que haya revisiones en las proyecciones de PIB y empleo para España. Aunque la variable que ven más relevante para el mapa de inversiones y la configuración de las carteras es la inflación, y en este caso se muestran neutrales con las previsiones actuales para el IPC, que incluyen una paulatina reducción. El BCE espera que la inflación general se sitúe en el 3,2% en la eurozona en 2024 y en el 2,2% en 2025.

Dentro de este panorama de tipos altos pero con previsión de que sean estables para los próximos meses, los clientes de las gestoras y bancas privadas españolas han demandado, preferentemente, fondos de renta fija a vencimiento, conservadores o garantizados. Así lo indica el grueso de las entidades, más que depósitos o Letras del Tesoro, los otros productos estrella en los últimos meses con el alza de tipos.

El activo favorito para los gestores españoles es la renta fija, especialmente la deuda pública. Sin embargo, también se muestran positivos en renta variable, especialmente en banca, el segmento que con este contexto de tipos y mientras aguanta la morosidad controlada, es la inversión favorita a un año. Los bancos están por encima de los sectores petróleo y gas y de las farmacéuticas, los otros dos más votados.

Han participado, por orden alfabético, Abante, Andbank España, ATL Capital, Augustus Capital AM, Banco Mirabaud España, BBVA AM, Buy & Hold SGIIC, CaixaBank AM, Cobas AM, Credit Suisse Gestión, Deutsche Bank España, Ibercaja, iCapital, ING España, Mapfre Gestión Patrimonial, Metagestión, Micappital, Miraltabank, Mutuactivos, MyInvestor, Nextep Finance, Openbank, Renta 4, Santander AM, Santander Private Banking España, Singular Bank, Trea AM, Tressis SV, Urquijo Gestión Sabadell, Velar Inversiones y Welzia Management.