Los bancos españoles se hunden, y todavía tienen que bajar más para igualarse con los europeos

Los bancos españoles se hunden de nuevo en bolsa, encabezados por el Santander ante la desconfianza que ha generado su macroampliación del capital entre los inversores. El impacto es tan fuerte porque esta operación se ha cargado el mito de que el sistema financiero español era inmune a la catástrofe sufrida por el resto de la banca europea. Además, los expertos advierten de que nuestra banca tiene todavía mucho recorrido a la baja hasta igualarse con la del resto del continente.

Las cifras son aterradoras de nuevo: el Santander se ha desplomado este lunes el 6,89% y ha arrastrado al Popular y al BBVA, que han perdido el 6,23% y el 5,13%, respectivamente. Banesto se ha dejado el 4,58%, Bankiner ha cedido el 3,36% y el Sabadell, el 2,53%. Fuera del Ibex, el Pastor lo hace sorprendentemente bien pese a ser uno de los grandes pillados en la suspensión de pagos de Tremón. Estos valores son los grandes responsables de que el nuevo batacazo de la bolsa española: el Ibex ha perdido el 3,77%.

La ampliación del Santander ha devuelto el miedo al mercado, que pensaba que los bancos españoles estaban más fuertes que los del resto de Europa, asegura un operador del mercado. Crédit Suisse sostiene en un informe que ni siquiera las provisiones genéricas salvarán a la banca española de realizar ampliaciones de capital o de recibir inyecciones de dinero público. Hace dos semanas, el Santander se llevó a Brasil a un montón de analistas para asegurarles que no iba a necesitar ninguna de las dos cosas. Si todo está bien, entonces, ¿para qué necesita liquidez y elevar los ratios de capital? ¿Qué hay oculto en el Santander que no sabe el mercado?, se pregunta otro profesional.

Un analista hila más fino y sostiene que, a la vista de los malos datos económicos de EEUU, del colapso inmobiliario en Reino Unido y del deterioro de la situación en España, el mercado cuestiona la recurrencia de los beneficios del Santander y, en consecuencia, el mantenimiento del pay-out (parte del beneficio que se reparte como dividendo), que es el principal atractivo de la ampliación de capital. Lo cual explicaría que los inversores no quieran acudir a la misma y, en definitiva, el batacazo del valor y el del derecho, que hoy pierde más del 20%.

Los bancos europeos pierden mucho más

Pero los expertos van más allá: A la banca española le queda bastante por bajar todavía hasta igualarse con la del resto de Europa, que arrastra unas caídas muy superiores en 2008, advierten en otra firma. Contra esta previsión está el argumento de las valoraciones, es decir, de que como los bancos españoles todavía ganan dinero, el PER (cotización/beneficio) es igual o más bajo que el del resto del sector europeo pese a haber bajado menos. Pero ese argumento tiene muy poca validez en este entorno de mercado: Ahora mismo, las valoraciones no tienen ninguna importancia; ¿sobre qué base haces ahora unas estimaciones de beneficio si no sabes qué va a pasar dentro de seis meses?, opina otro analista.

Por eso, el mercado se fija en las caídas absolutas, y ahí los bancos españoles salen claramente perdiendo. Con la caída de este lunes, el Santander pierde en torno al 53,23% en lo que va de año; BBVA se deja el 52,05%, Popular el 48,28%, Pastor el 44,02%, Bankinter el 35,57%, Banesto el 34,93% y Sabadell, el 31,6%. Parecen cifras muy contundentes, pero palidecen al lado de la hecatombe de la banca europea que, como saben, fue inyectada-rescatada-capitalizada por los diferentes Gobiernos en octubre.

Entre las grandes entidades, Fortis se lleva la palma con un descalabro del 95%, seguido por el Royal Bank of Scotland y el HBOS con un 89% cada uno. Más del 70% pierden cuatro entidades: UBS, Deutsche Bank, ING y Barclays. Y si el listón lo ponemos en el 60%, la lista se amplía con Lloyd's, Unicredito, Société Générale y Crédit Agricole (aparte de las aseguradoras Old Mutual, Aegon y Allianz).

Arbitraje entre las acciones y los derechos

Volviendo al Santander, el arbitraje entre las acciones viejas y los derechos ha igualado prácticamente el precio de entrar en el banco con acciones de la ampliación o con las ya existentes. Así, el banco cotiza en 6,08 euros, mientras que el derecho se encuentra en 0,38. Para comprar acciones nuevas hacen falta cuatro derechos (1,52 euros) más 4,5 euros en efectivo, lo que da 6,02 euros.

Esta igualación es habitual en estas operaciones, porque siempre hay arbitrajistas que se ponen alcistas en el derecho o la acción (el que salga más barato aplicando la fórmula para acudir a la ampliación) y bajistas en el otro, para ganar esa diferencia. Normalmente es escasa, pero se suele hacer con mucho apalancamiento -aunque ahora es difícil que los bancos presten dinero para esto-, lo que multiplica la ganancia.