Ha sido un año difícil para las acciones estadounidenses, pero no son muchos los inversores dispuestos a poner fin a la larga racha de excepcionalidad de la bolsa del país norteamericano.
Los inversores han invertido más de 86.000 millones de dólares en fondos de inversión y fondos cotizados de renta variable estadounidense en 2022, según datos de Morningstar Direct que llegan hasta finales de octubre. Esta cifra está en camino de convertirse en la segunda suma más alta desde 2013, por detrás de las entradas del año pasado, de 156.000 millones de dólares.
Muchos inversores achacan que las acciones americanas conserven su brillo ante el deterioro de la economía mundial a la solidez del mercado laboral estadounidense y a la resistencia del gasto de los consumidores. Los inversores, que se muestran reticentes a la hora de buscar la seguridad del dólar, han hecho que aumente aún más su atractivo.
"Para gustos, colores, pero el problema es que la mayoría de los gustos corresponden a estadounidenses", explica David Kelly, estratega jefe de JP Morgan Asset Management.
Europa sigue inmersa en una crisis energética provocada por la guerra de Rusia en Ucrania. Los cambios en las políticas fiscales han agitado el mercado de bonos del Reino Unido y los fondos de pensiones. China sigue lidiando con el impacto de su estricta política de cero covid. Y Japón se ha visto obligado a intervenir en los mercados de divisas ante el rápido debilitamiento del yen.
Últimamente, el lugar de residencia de los inversores ha sido uno de los principales motores de su rendimiento.
El S&P 500ha caído un 17% en 2022, a la zaga de otros grandes índices en moneda local. El Stoxx Europe 600 ha perdido un 11%, el Nikkei 225 de Japón ha bajado un 2,9% y el FTSE 100 del Reino Unido ha perdido un 0,1%.
En dólares, el panorama cambia. Los fondos orientados a las acciones internacionales sin cobertura del riesgo de divisas se han visto afectados por la subida del dólar. El ETF MSCI Japan ha caído un 20%, mientras que un fondo cotizado similar vinculado a las acciones del Reino Unido ha caído un 9,1%.
Incluso con el S&P 500 a punto de sufrir su peor año desde 2008, la mentalidad de comprar la caída que llevó a las acciones estadounidenses a alcanzar repetidos récords en los últimos años sigue viva, afirma Jim Masturzo, director de Inversiones de Estrategias Multiactivos de Research Affiliates.
"Durante la última década, el mercado estadounidense arrasaba cada año. ¿Por qué iba a invertir la gente en otro sitio?".
Los inversores se lanzan en masa al mercado de valores ante cualquier señal de que la inflación parece enfriarse, apostando por que la Reserva Federal ralentizará pronto su ritmo de subidas de los tipos de interés.
Por ejemplo, después de que los datos mostraran que la inflación se redujo ligeramente en octubre, el S&P 500 subió un 5,5%, hasta alcanzar su mejor ganancia en un día desde abril de 2020. El Nasdaq Composite subió un 7,4%, uno de los 20 mejores días del índice tecnológico en sus más de cinco décadas de historia.
Aunque los funcionarios de la Reserva Federal se apresuraron a afirmar el compromiso del banco central de seguir endureciendo su política monetaria, las acciones volvieron a subir gracias a los datos de la semana pasada, que mostraban una disminución de las presiones sobre los precios de los productores.
De los más de 14 billones de dólares depositados en fondos de inversión y cotizados en bolsa domiciliados en EEUU, aproximadamente el 78% está en fondos de acciones estadounidenses, según Morningstar Direct. La tendencia es aún más fuerte este año: de los 93.000 millones de dólares que los inversores han añadido a los fondos de renta variable estadounidense o internacional, más del 90% ha ido a parar a los que tienen acciones estadounidenses.
Mientras tanto, Estados Unidos representa aproximadamente el 62% de la capitalización bursátil mundial, según las ponderaciones del índice MSCI Country All World.
Desde que tocó fondo en marzo de 2009 en medio de la crisis financiera, el S&P 500 ha subido un 484%, superando al Nikkei 225 de Japón, que ha subido un 294%; al Stoxx Europe 600, que ha ganado un 174%, y al FTSE 100 del Reino Unido, que ha subido un 108%.
El rendimiento sostenido de las acciones estadounidenses es una excepción histórica. Desde 1975, las acciones estadounidenses suelen superar a los mercados internacionales durante algo menos de ocho años antes de que su ventaja se disipe, según un estudio de Hartford Funds.
"Mucha gente cree que Estados Unidos es la única opción que existe, pero a lo largo de la historia, eso no ha sido cierto", afirma Meb Faber, cofundador y director de Inversiones de Cambria Investment Management. Faber espera que las acciones estadounidenses "caigan durante la próxima década" si se tiene en cuenta la inflación.
Por supuesto, muchos inversores sostienen que hay argumentos convincentes para invertir en el extranjero. Las principales razones son las valoraciones atractivas, los altos rendimientos de los dividendos y las apuestas por que el dólar esté a punto de caer tras la dramática trayectoria que ha seguido.
A pesar de la caída de este año, las acciones estadounidenses son casi 1,8 veces más caras que las de los otros 22 mercados desarrollados en conjunto, si se comparan los precios con los beneficios empresariales de los últimos cinco años. Según los datos del Grupo Leuthold, que se remontan a la década de 1970, esta cifra está justo por debajo de la marca más alta establecida hace un año, y muy por encima de la media histórica de la relación, que está casi igualada.
Según otra métrica, el mercado de valores estadounidense es actualmente más costoso de lo que ha sido más del 90% del tiempo desde 1881. Así lo indica el análisis de Research Affiliates sobre los niveles de precios en relación con los beneficios empresariales ajustados a la inflación durante los últimos 10 años.
Las ratios CAPE de Shiller muestran que el MSCI Europe ha cotizado a 16,4 veces los beneficios empresariales medios ajustados a la inflación durante los últimos 10 años, lo que supone una caída importante respecto a la ratio de 28,4 del S&P 500. El índice MSCI Emerging Markets cotiza a 11,9 veces los beneficios.
La rentabilidad de los dividendos en Estados Unidos, por su parte, no ha sido inferior a la de los mercados extranjeros en al menos dos décadas. Los pagos de los valores del MSCI World Index (antiguamente de EEUU), que incluye 22 mercados desarrollados, tienen un rendimiento 1,9 puntos porcentuales más alto que el del S&P 500 para el próximo año, según el análisis de JP Morgan Asset Management.
Y las acciones extranjeras deberían recibir más apoyo cuando el dólar vuelva a niveles más típicos. La fuerte subida de la divisa norteamericana ha castigado a las monedas y a los mercados de renta variable. El índice del dólar del WSJ ha subido más de un 12% en 2022, impulsado por el endurecimiento de la política de la Reserva Federal y la huida hacia la seguridad entre los inversores mundiales.
Tanto Kelly como Masturzo opinan que esa combinación de factores podría generar rendimientos anualizados de dos dígitos en Europa durante la próxima década.
"Uno quiere comprar cuando hay sangre en las calles", explica Masturzo. "Eso hace que ahora sea un buen momento para Europa".
*Contenido con licencia de The Wall Street Journal.
Ha sido un año difícil para las acciones estadounidenses, pero no son muchos los inversores dispuestos a poner fin a la larga racha de excepcionalidad de la bolsa del país norteamericano.
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