El radar de 'Barron's': ahora (sí) es el momento de comprar acciones de Amazon

En julio, escribí un artículo de portada de Barron's que presentaba un caso alcista para Amazon.com, vinculado al enorme valor a largo plazo del brazo de computación en la nube de la compañía Amazon Web Services. Mea culpa. Desde entonces, las acciones de Amazon han caído un 25%, en plena preocupación por las perspectivas de crecimiento a corto plazo tanto del negocio principal de comercio electrónico de la empresa como de AWS.

Aunque esas preocupaciones son válidas, estoy más convencido que nunca de que tiene sentido comprar acciones de Amazon.com (AMZN) a largo plazo. Así que mientras ultima los regalos de Navidad comprando Squishmallows y muñecas Barbie Dreamtopia Mermaid, es posible que también desee comprar unas cuantas acciones de Amazon.

AWS ha sido claramente un punto débil desde que publiqué mi artículo. El crecimiento de los ingresos se ha ralentizado más rápido de lo esperado, y los analistas esperan ahora un crecimiento del 25% en el trimestre de diciembre, frente al 40% del año anterior.

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Sin embargo, como escribió Thomas Champion, analista de Piper Sandler, la semana pasada, AWS controla más del 50% del mercado de computación en la nube y va encaminado a alcanzar los 100.000 millones de dólares de ingresos en 2023. Eso es más del triple del nivel de Salesforce (CRM), que está creciendo a la mitad del ritmo de AWS. Si le damos a la unidad de nube de Amazon una valoración comparable, representaría más de la mitad de la capitalización de mercado actual de Amazon, que ronda los 940.000 millones de dólares. Y, como argumenté en julio, creo que el negocio vale fácilmente más que eso.

Pero quiero centrarme en el negocio principal de Amazon: la venta minorista en línea. Los minoristas electrónicos siguen ampliando su cuota de mercado, pero los consumidores han reducido el gasto en medio de un lío macroeconómico que incluye el aumento de la inflación, tipos de interés altos y una posible recesión.

Los ingresos de Amazon procedentes de las tiendas online cayeron un 3% en el trimestre de marzo y un 4% en el de junio, antes de recuperarse con un crecimiento del 7% en el trimestre de septiembre. Para el periodo de Navidades, los analistas de Wall Street proyectan un trimestre plano en comparación con el de hace un año. Esto parece alarmante: la mayoría de las estimaciones para la temporada de compras navideñas siguen proyectando al menos un crecimiento modesto de las ventas generales por Internet.

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Pero las tiendas en línea son solo una parte de la historia del comercio electrónico de Amazon. La empresa cuenta con una enorme infraestructura de almacenes y repartidores, que impulsan su negocio de servicios de venta a terceros, así como una creciente rama publicitaria que ayuda a los vendedores de Amazon a atraer la atención hacia sus productos. El negocio de terceros debería alcanzar los 125.000 millones de dólares en 2023, mientras que el segmento de publicidad debería superar los 44.000 millones de dólares, más de un tercio del tamaño del negocio publicitario de Meta Platform (META).

Durante la pandemia, Amazon amplió agresivamente su plataforma: el recuento de empleados se ha duplicado desde finales de 2019, hasta superar el millón y medio. Amazon ha reconocido que se excedió y, recientemente, ha dado marcha atrás, recortando personal y cerrando algunos almacenes. Ahí es donde las cosas se ponen interesantes.

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El analista de MoffettNathanson, Michael Norton, ha retomado hace poco la cobertura del sector del comercio electrónico, señalando que, desde 2001, las compras online han ampliado su cuota en el mercado minorista estadounidense del 1% al 14%. Norton cree que la tendencia continuará: "es más cómodo y a menudo más barato para un consumidor comprar en línea", escribió.

Pero al retomar la cobertura, solo recomendó una acción: Amazon. Y a diferencia del caso que expuse en mi artículo, el enfoque de Norton ignora en gran medida AWS y se centra en la rama de comercio electrónico de Amazon, que cree que está infravalorada.

El argumento de Norton es que Amazon se ha embarcado en una transformación lenta, prestando más atención a su estructura de costes. Calcula que la empresa gastó 81.000 millones de dólares en infraestructura de cumplimiento y transporte entre 2020 y 2022, y que Amazon está ahora posicionada para cosechar las recompensas.

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El analista predice que Amazon mostrará una mejora en materia de economía unitaria relativa al cumplimiento a medida que controla los gastos. Norton espera que el gasto de la empresa en cumplimiento y transporte se reduzca desde aproximadamente 25 mil millones de dólares este año a 10 mil millones en 2025.

Norton opina que las estimaciones de Wall Street son demasiado elevadas en cuanto a los gastos de capital y demasiado bajas en cuanto al flujo de caja libre. Cree que la mejora del apalancamiento operativo y el control adicional de los gastos deberían dejar los beneficios antes de impuestos un 18% por encima de las estimaciones de Wall Street en 2023, y un 9% por encima del consenso en 2024. El analista prevé que Amazon tendrá unos beneficios de 1,93 dólares el año que viene, muy por encima de las estimaciones de Wall Street, de 1,68 dólares. Considera que los márgenes antes de impuestos alcanzarán el 4,8% el próximo año y el 6,7% en 2024, frente al 2,5% estimado para este año.

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Una forma útil de evaluar el negocio de comercio electrónico de Amazon, según escribe Norton, es dividir el valor bruto de la mercancía —el valor total de los bienes vendidos— entre los pies cuadrados de capacidad de almacenamiento. Señala que el negocio de Amazon, según esa medida, alcanzó un máximo de 1.255 dólares en 2020, gracias a los confinamientos por covid, y ha caído hasta situarse en unos 918 dólares este año, ya que la capacidad se expandió y el crecimiento se desaceleró. Pero predice que la medida repuntará hasta alcanzar los 1.058 dólares por pie cuadrado en 2025.

"La superación de los beneficios y la disminución de la intensidad del capital son la fórmula para la expansión de los múltiplos", añade Norton. "Durante tres años, Amazon ha vivido una compresión de los múltiplos a medida que las estimaciones [de beneficios antes de impuestos] disminuían y la intensidad de capital era mayor de lo esperado. Creemos que estamos al final del túnel".

Las acciones de Amazon han caído alrededor de un 50% desde su máximo de noviembre de 2021, perdiendo casi un billón de dólares en valor de mercado en el proceso. Pero como señala Champion, de Piper, una caída del 56% en 2008 sentó las bases para un repunte del 270% en los 12 meses siguientes. El rendimiento pasado, como se dice, no es garantía de resultados futuros. Pero dada la posición dominante de Amazon en la computación en la nube y el comercio electrónico, las probabilidades son buenas. Esta Navidad, las acciones de Amazon podrían ser el regalo de nunca acabar.

*Contenido con licencia de Barron’s