Por qué la bolsa no está ni cerca de poder considerarse barata

Ningún método de valoración del mercado de valores carece de defectos. Pero cuando muchos de ellos indican que el mercado sigue estando caro, los inversores deberían tomar nota.

Las acciones han avanzado este año, pero aún no están cerca de borrar las pérdidas del año pasado: en general, el S&P 500 ha bajado cerca de un 14% desde el máximo histórico de cierre que registró a principios de 2022. Así pues, el mercado está más barato que entonces, pero eso no significa que sea barato.

El índice cotiza ahora a unas 18,3 veces los beneficios previstos por los analistas para el próximo año, según FactSet. No es ni de lejos el múltiplo precio-beneficio previsto de 21,6 veces que tenía a principios del año pasado, pero en los cinco años que terminaron en 2019 tuvo un múltiplo medio de 16,9 veces. Cotiza a unas 2,25 veces las ventas esperadas, por debajo de las 2,85 que llevaba a principios del año pasado, pero en los cinco años prepandémicos promedió 1,91. Para llegar a ese nivel, el índice debería caer un 15%.

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Los múltiplos a plazo sufren porque se basan en las expectativas de los analistas, y éstos tienden al optimismo, especialmente cuando la economía se enfrenta a retos como los actuales. No importa que la gente esté preocupada por una recesión. Según la opinión de consenso de los analistas, los beneficios del S&P 500 serán positivos en comparación con el año anterior en el tercer trimestre, y aumentarán un 8,5% respecto al año anterior en el cuarto trimestre.

Otro problema de los beneficios esperados es que suelen excluir muchas de las partidas extraordinarias que se imputarán a los beneficios de las empresas según los principios contables generalmente aceptados, o GAAP, por sus siglas en inglés. Pero utilizar los beneficios GAAP del último año es problemático, porque los beneficios GAAP pueden ser extremadamente volátiles. La ratio precio-beneficio ajustada cíclicamente, o CAPE, desarrollada por los economistas Robert Shiller y John Campbell en la década de 1990, evita este problema y corrige además las épocas extremadamente buenas y malas, comparando el precio del S&P 500 con la media anual de los beneficios GAAP ajustados a la inflación de los últimos 10 años.

Últimamente, la CAPE se ha situado en 28,9 puntos. Pero, de nuevo, la única vez que el CAPE llegó tan alto en los 142 años de datos recopilados por Shiller fue durante los años que rodearon a la burbuja de las puntocom.

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Una de las críticas al CAPE es que, si bien los GAAP tienen la ventaja de incluir muchos de los cargos contra los beneficios que a las empresas les gustaría fingir que no existieran, los GAAP no han sido un concepto totalmente estable, con cambios en las normas contables que han reducido los beneficios con el paso del tiempo. Una forma de evitar esto es utilizar las cifras de beneficios empresariales después de impuestos del Departamento de Comercio de EEUU, que son similares a los GAAP, pero siguen una norma coherente, y compararlas con los datos de la Reserva Federal sobre el valor global de las acciones de las empresas públicas. De este modo, las acciones parecen un poco más baratas, pero no baratas. En el cuarto trimestre, este CAPE alternativo se situó en 20,5, por encima de su media de 50 años de 15,7.

Uno de los problemas de este método es que incluye los beneficios generados por muchas empresas que no cotizan en bolsa. Un problema similar afecta a una medida popularizada por Warren Buffett, que compara la capitalización bursátil de las acciones con el producto interior bruto estadounidense. En el cuarto trimestre, la medida de la Reserva Federal situaba el valor de las acciones en el 179% del PIB anualizado, lo que, con la excepción del gran salto que siguió al inicio de la pandemia, es lo más alto que ha estado nunca. Esto se debe en parte al hecho de que las empresas públicas han pasado a representar a lo largo de los años una parte mayor de la producción económica. Pero la medida de Buffett sería más fácil de ignorar si otras medidas estuvieran señalando que las acciones están baratas.

Por supuesto, al igual que conducir de forma temeraria no significa que no se vaya a llegar sano y salvo a casa, un mercado de valores que parece rico no está destinado a caer. Pero puede aumentar la probabilidad de un accidente.

*Contenido con licencia de "The Wall Street Journal"