El aviso en forma de bono de Warren Buffett a los inversores en bolsa

La gerontocracia es muy debatida y criticada en la política estadounidense, y no sin justificación. Sin embargo, la sabiduría adquirida con la experiencia tiene su valor, sobre todo en alguien que aplica las lecciones del pasado a la hora de pensar en el futuro. Ese futuro está plagado de riesgos, ofrece, pero no de los que suelen asociarse a la inversión.

Estas son las reflexiones que se desprenden de varias conversaciones prolongadas mantenidas recientemente con Dan Fuss, vicepresidente de Loomis Sayles. Fuss, que acaba de cumplir 90 años, sigue trabajando duro, aunque ya no gestione directamente las carteras de renta fija de la empresa con sede en Boston. Se describe a sí mismo como el abuelo de la oficina, orientando a otros gestores desde su experiencia de más de seis décadas.

Sin duda, eso subestima su influencia. A lo largo de los años, Fuss se ha dado a conocer como un selector de bonos cuyo estilo es análogo al enfoque de Warren Buffett respecto a las acciones. Recuerdo perfectamente una de nuestras primeras conversaciones, cuando le pregunté por su enfoque de la gestión de inversiones. "Me gustan los bonos que suben [de precio]", declaró, todo un reto, ya que los bonos solo prometen la paridad al vencimiento más intereses, a diferencia de la subida teóricamente infinita de las acciones.

Más que la próxima cifra del producto interior bruto o del empleo, Fuss expresa su preocupación por la geopolítica, el cambio climático y las disputas internas que han obstaculizado la gobernanza. Mientras que antes sus discursos ante grupos como el CFA Institute se centraban en aspectos como la política de la Reserva Federal, las perspectivas económicas y similares, ahora hace hincapié en lo que suele considerarse factores exógenos, alejados del análisis habitual de las inversiones.

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Fuss considera que la decisión de la Reserva Federal de la semana pasada de mantener estables los tipos de interés estuvo influida, en parte, por la guerra en Israel contra Hamás. Los riesgos de que el conflicto se extienda y provoque importantes repercusiones económicas, sobre todo por el aumento de los precios de la energía, son razones para que el banco central se mantenga impasible. "Una buena forma de mantener las manos calientes es sentarse sobre ellas", observa, ya que se avecina otro invierno en Nueva Inglaterra.

Con eso en mente, cree que la Fed ha terminado de subir los tipos de interés a corto plazo y posiblemente podría recortarlos un par de veces en 2024, que casualmente es un año electoral. Esto coincide con las expectativas del mercado de futuros de fondos federales de que la primera reducción se produzca en junio, según el sitio CME FedWatch.

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La preocupación de Fuss por una guerra ampliada en Oriente Medio se une a sus preocupaciones de siempre sobre los conflictos entre China y EEUU que crean una trampa de Tucídides, cuando una potencia emergente amenaza con desplazar a una dominante, así como la agresión de Rusia contra Ucrania. Una de las consecuencias de estos riesgos es que aumentará la carga de defensa de Estados Unidos. Aunque Fuss admite que esto queda fuera de su ámbito, cree que esta presión se dejará sentir tanto en el presupuesto del gobierno como en la Reserva Federal, que podría verse obligada a hacer una pausa en su lucha contra la inflación. Esto podría significar una subida de los precios del 3% al 4% anual, por encima del objetivo del 2% fijado por el banco central, junto con una subida de los tipos de interés.

Con Washington soportando la carga de la defensa, aunque no envíe tropas, la presión seguirá recayendo sobre el gasto, añade. Esto introduce un sesgo inflacionista en lo que, en teoría, es una economía en tiempos de paz, aunque con déficits presupuestarios que históricamente se han asociado a tiempos de guerra y que, de forma conservadora, superan el 6% del producto interior bruto.

Fuss no cree que la inflación vaya a dispararse como en los años setenta, pero sí que es probable que los tipos de interés experimenten ciclos sucesivos de subidas y bajadas. Las implicaciones para la inversión serán probablemente las contrarias a la experiencia de las últimas cuatro décadas de desinflación y caída de los rendimientos de los bonos.

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En concreto, la tradicional asignación 60/40 de acciones y bonos probablemente debería ser algo más como 50/50, vaticina. Fuss no ofrece ninguna recomendación sobre la parte de renta variable, pero sugiere una clara inclinación por los activos de renta fija de larga duración.

En el mercado corporativo, que es su especialidad, prefiere vencimientos intermedios de entre siete y 10 años. En ese sector, hace hincapié en las emisiones que cotizan con descuento, de las que hay abundancia por los bonos emitidos durante el periodo de rendimiento ultrabajo de hace unos años. Estos bonos a medio plazo caerían menos de precio que los vencimientos a largo plazo si los rendimientos suben, pero podrían participar en un repunte y sería poco probable que se rescataran anticipadamente si los rendimientos cayeran, afirma.

Aunque Fuss se abstiene de dar nombres, un ejemplo sería un bono con calificación triple B (grado de inversión inferior) con un cupón del 1,5% y vencimiento en 2030, que cotizaba el jueves a unos 77 (770 $ por 1.000 $ de valor nominal). Esto supondría un rendimiento al vencimiento de aproximadamente el 5,80%, frente al 4,68% de un bono del Tesoro a siete años.

Opinión

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También ve oportunidades en determinados bonos de alto rendimiento, pero excluye de forma categórica todo el espectro de bonos de grado especulativo. Los riesgos específicos de los prestatarios corporativos individuales son la clave. Esto incluye tanto la calidad crediticia del emisor como las características particulares de cada emisión de bonos. Hay que recordar que cada emisión de deuda de una empresa individual tiene su propio conjunto de características específicas, como el cupón, el vencimiento, las características de amortización y la seguridad, mientras que, por lo general, solo existe una única clase de acciones.

Pero estas particularidades pasan a un segundo plano frente a los principales riesgos que Fuss ve para sus hijos y nietos. El cambio climático ocupa un lugar destacado, aunque admite que no hay soluciones fáciles. Para las instituciones centradas en el largo plazo, como los fondos de pensiones, le gustaría proteger los flujos de caja durante 10 a 20 años de forma que puedan beneficiar al clima.

La geopolítica y una política interior cada vez más díscola siguen siendo las otras grandes preocupaciones de Fuss, especialmente la aparente incapacidad para controlar el déficit fiscal, que limita aún más nuestra capacidad para afrontar esos retos. Este nonagenario no tiene los ojos puestos en el pasado, sino en el futuro y en los riesgos que entraña.

*Contenido con licencia de Barron’s.