La nueva moda de las estrellas de Wall Street: gestión activa de fondos cotizados (ETF)

Mientras Hollywood se estancaba el verano pasado, Wall Street estaba ocupado con sus propios planes en busca de un nuevo éxito en taquilla: los fondos cotizados en bolsa dirigidos por estrellas de la selección de valores.

Las empresas de fondos GMO y T. Rowe Price lanzaron ETF de gestión activa respaldados por grandes nombres: Jeremy Grantham y David Giroux, respectivamente. Estos fondos se unen a un creciente grupo de ETF de gestión activa, como Fidelity Blue Chip Growth y ARK Innovation, de Cathie Wood, el mayor del grupo, con 9.200 millones de dólares en activos.

Los ETF activos son la tendencia más candente del sector. Todos, desde Fidelity hasta Vanguard, los ofrecen como productos independientes o como versiones de sus fondos de inversión. Los ETF ofrecen ventajas como la eficiencia fiscal, menores comisiones o liquidez intradía. También prometen superar a los índices con gestores activos. Estos productos inundan el mercado: este año se han lanzado más de 240 ETF activos, hasta un total de 1.329 fondos con casi 500.000 millones de dólares en activos, según Morningstar Direct.

Queda por saber si los ETF activos ofrecerán rendimientos superiores. Aunque ofrecen ventajas, los ETF no cambian el hecho de que los índices son muy eficientes y difíciles de superar a largo plazo. También puede haber diferencias clave entre un ETF y un fondo de inversión gestionado por el mismo equipo, lo que plantea retos adicionales para los rendimientos del ETF.

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"La mayoría de las empresas interesadas en lanzar un ETF se lanzarán al ruedo con una estrategia activa", afirma Amrita Nandakumar, presidenta de Vident Asset Management, una empresa de gestión de carteras de ETF. "Pero hay que tener en cuenta que la gestión activa, especialmente cuando se utiliza a través de un ETF, no siempre es igual".

Algunos inversores legendarios dirigen o respaldan ETF. GMO, cofundada por Grantham, ha sido durante mucho tiempo una de las favoritas de los inversores institucionales; las investigaciones y previsiones de Grantham son muy leídas, y muchos de los fondos de GMO han generado fuertes rentabilidades. Sin embargo, los fondos de GMO suelen tener un mínimo de 1 millón de dólares. Algunas de sus estrategias están disponibles a través de fondos subasesorados, pero tienen comisiones relativamente altas.

El GMO U.S. Quality ETF, que se lanzó en noviembre, abre la estrategia de Grantham a los inversores de a pie. El ETF, que incluye unos 35 valores de gran capitalización, no tiene inversión mínima y cobra un 0,50% de gastos anuales. La gestión del ETF es similar a la del fondo de inversión GMO Quality, que tiene un mínimo de 5 millones de dólares y ha obtenido una rentabilidad media del 13,6% en la última década, frente al 12% del índice Morningstar de valores de mediana y alta capitalización. Esto sitúa al fondo de inversión en el 1% de cara a sus homólogos.

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Pero el ETF no es un clon del fondo de inversión. El cogestor Tom Hancock afirma que se trata del "mismo equipo, la misma filosofía de inversión", pero que el fondo de inversión puede poseer valores extranjeros, mientras que el ETF se ciñe a las empresas estadounidenses. Según Hancock, el solapamiento debería ser del 80%. Los valores estadounidenses serán los mismos, afirma, y el ETF añadirá un poco más a cada participación o buscará valores con características similares cuando sea necesario. Mientras que el fondo de inversión mantiene la farmacéutica suiza Roche Holding, por ejemplo, el ETF divide la exposición farmacéutica entre Johnson & Johnson, Merck y Eli Lilly.

T. Rowe Price ofrece a los inversores en ETF a Giroux, el que quizá sea su mejor seleccionador de acciones. Miembro de la mesa redonda de Barron's, Giroux lleva mucho tiempo batiendo rivales: su fondo de inversión, T. Rowe Price Capital Appreciation, ha obtenido una rentabilidad media del 12,7% en los últimos 15 años, situándose en el 1% superior de su categoría, según Morningstar. Sin embargo, el fondo de inversión está cerrado a nuevos inversores desde 2014.

El ETF Capital Appreciation Equity, dirigido por Giroux, es como una rama truncada del fondo de inversión. El ETF se compone de acciones, mientras que el fondo de inversión es "multiactivo": posee bonos, acciones preferentes, opciones y convertibles. El ETF tiene unas 100 acciones, frente a las 50 o 70 del fondo de inversión, y tienen "objetivos modestamente diferentes", afirma Giroux. Las cinco principales participaciones del ETF, por ejemplo, son Microsoft, Apple, Alphabet, Amazon.com y UnitedHealth Group. En el fondo de inversión, Fortive sustituye a Apple, aunque el fabricante del iPhone sigue estando entre los 10 primeros valores.

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Giroux afirma que está gestionando el ETF para que sea más eficiente desde el punto de vista fiscal y menos volátil que el S&P 500, con el objetivo de superar al índice en un punto porcentual al año, después de comisiones. Los primeros resultados indican que va por buen camino: desde su lanzamiento en junio, el ETF ha subido un 9,5% hasta el 13 de diciembre, frente al 8,5% del S&P 500 en ese periodo. El ETF también ha superado al fondo de inversión, con una subida del 6,8% desde junio, en parte porque sus participaciones en bonos no han repuntado tanto.

Sin embargo, el ETF no funciona tan libremente. Giroux no negociará tanto en el ETF: se espera que la rotación anual sea de alrededor del 10%, frente a una media de aproximadamente el 50% para la cartera de renta variable del fondo de inversión. Según Adam Millson, director asociado de Morningstar, esto podría dificultar la rentabilidad. Además, Giroux es conocido por realizar movimientos rápidos y considerables entre clases de activos, "un área en la que ha capturado un valor significativo en periodos cortos", según Millson. Eso no es algo que consigan los inversores en ETF.

Otros grandes estrategas y seleccionadores de valores también gestionan ETF. Capital Group, sede de American Funds, cuenta con 14 ETF de gestión activa, incluidos siete fondos de renta variable. Uno de los más destacados es el Capital Group Dividend Value ETF, que ha acumulado 5.300 millones de dólares desde su lanzamiento en 2022. Ha subido un 26,7% este año, batiendo al 98% de sus homólogos de valor de gran capitalización, según Morningstar.

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Dimensional Fund Advisors, un gestor de estilo sistemático, tiene ahora 38 ETF con más de 100.000 millones de dólares en activos. La mayoría de sus 28 ETF de renta variable activa tienen un hermano en forma de fondo de inversión. "Puede haber diferencias a corto plazo, pero las expectativas a largo plazo son muy similares", afirma Mary Phillips, subdirectora de gestión de carteras de DFA para Norteamérica. Los ETF con los mejores resultados a largo plazo de fondos de inversión son el DFA US Core Equity 1, el DFA US Sustainability Core 1 y el DFA Global Equity I.

Otros fondos de inversión también tienen un mellizo ETF. El Fidelity Blue Chip Growth ETF, por ejemplo, ha subido un 57% este año, superando al S&P 500. Su gestor, Sonu Kalra, dice que posicionó tanto el ETF como su fondo de inversión hermano para aprovechar la ola de la IA, incluyendo una gran cantidad de Nvidia en ambos productos. Pero el ETF no es un clon. Kalra afirma que existen "diferencias inherentes" entre los productos y que puede adaptar sus selecciones a cada uno de ellos.

El problema más general, por supuesto, es que los gestores activos rara vez baten a sus índices de referencia a largo plazo, independientemente del formato con el que presenten su fondo. Según el Barómetro Activo/Pasivo de EEUU más reciente de Morningstar, solo el 10,5% de los fondos activos de renta variable estadounidense de gran capitalización batieron a su rival pasivo medio durante la última década hasta junio de 2023.

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ARK Innovation personifica el reto. El fondo ha subido un 63% este año, situándose en primer lugar entre los fondos de renta variable diversificada, según datos de Morningstar e Investor's Business Daily. Pero ha sido una montaña rusa: después de subir un 153% en 2020, el ETF se deslizó un 23% en 2021 y cayó un 67% en 2022. En los últimos cinco años, el ETF ha ganado un 55% en total, aproximadamente la mitad que el S&P 500.

Tom Staudt, presidente y consejero delegado de ARK Invest, reconoce que ha sido volátil. "El rendimiento fue muy difícil, dados los vientos en contra del entorno de mercado en 2021 y 2022, y, sin embargo, [tuvimos entradas] como empresa durante esos años, lo que contradice la sabiduría convencional", evalúa.

Hay muchas cosas que gustan de los ETF activos: suelen ser más baratos que los fondos de inversión, más transparentes y fáciles de negociar como las acciones. Los gestores estrella podrían ayudar a algunos a batir al mercado a largo plazo, pero elegir a los ganadores o coger una buena racha es tan difícil como siempre.

*Contenido con licencia de Barron’s